VIX指数については、名前を聞いたことがある人もいると
思いますが、S&P 500 VIX 短期先物指数については、ほと
んど聞いたことがないと思います。

しかし、VIXに関連する投資をする上で、S&P 500 VIX 短期
先物指数については必ず知っておかなければなりません。

と言うのも、VIX指数関連の商品はS&P 500 VIX 短期
先物指数に連動して設計されていることが多いからです。

今日は、そのS&P 500 VIX 短期先物指数について、どのような
指数なのかを徹底分析していきます。

S&P 500 VIX 短期先物指数とは?

まず、S&P 500 VIX 短期先物指数について説明する上で、
VIX指数(ボラティリティ・インデックス)について理解
しておかなければなりません。

VIX指数とは、CBOE(シカゴオプション取引所)がアメリカの
主要株価指数であるS&P500のオプション取引の値動きをもと
に算出したものです。

そして、VIX短期先物指数とは、VIX指数の先物の第一限月と
第二限月をロールオーバーした場合のリターンを指数化した
ものです。
※第一限月とは直近30日以内に満期がくる先物のこと。

ロールオーバーについてはのちほど説明するとして、まず、
先物取引がわからない人のために簡単に先物について説明
しておきましょう。

先物取引は将来のあらかじめ決められた期日に、特定の原資産
(日経平均株価、金、原油など)を現時点で取り決めた価格で
売買することを約束した取引です。

例えば、現時点で原油価格が10,000円だったとして、今後、
1カ月で大きく原油価格が上昇することが予測されていたと
します。

あなたは1カ月後に、原油を購入しなければいけない予定があり、
このまま何もせず1カ月後を待っていると、原油の仕入れ単価が
非常に高くなってしまうと悩んでいます。

このような状況のときに使えるのが先物取引です。

先物取引では、1カ月後に10,000円で購入する約束(取引)を
することができます。

1カ月後(満期)、原油価格が12,000円になっていたとすると、
あなたは10,000円で原油価格が購入できますので、2000円分
得をすることになります。

逆に、1カ月後(満期)に原油価格が9000円に下がっていた場合、
10,000円で購入することになりますので、1,000円の損をすること
になります。

通常であれば、現時点での価格で取引をしますが、将来の商品を
現在の価格で取引すること約束するというのが先物取引です。

S&P 500 VIX 短期先物指数のロールオーバーとは?

S&P 500 VIX 短期先物指数について、理解するうえで、
ロールオーバーについてもしっかりと理解をしておかなけ
ればいけません。

ロールオーバーとは、期日前のポジションを売却して、
期先のポジションに乗り換えることを言います。

以下の表を見ると、ロールオーバーのイメージがつくかも
しれません。

表の見方は、まず今日時点(0日時点)では、第一限月の
先物を100%保有していたとします。

では、1日経過するとどうなるのでしょうか?

1日経過すると、第一限月の先物の保有比率が96,7%に下がり、
第二限月の先物の保有比率が3.3%に上昇します。これはつまり、
第一限月の先物を全体の資産のうち3.3%ほど売却し、第二限月
の先物を3.3%分購入したということです。

2日経過すると、第一限月の先物の保有比率は93.3%に下落し、
第二限月の先物の保有比率が6.7%まで上昇しています。
このように、期近の先物を一定額売却し、期先の先物を
一定額購入する手法をロールオーバーと言います。

この説明でよくわからないという人はさらに詳しくこちらで
解説していますので、参考までに読んでみてください。

ロールオーバーの原理を詳しく解説。

S&P 500 VIX 短期先物指数はなぜ下落するのか

さて、ここからが本題ですが、S&P 500 VIX 短期先物指数の
チャートの値動きを見ていると一つの疑問に行き当たります。

それは、以下の図のように安定的に右肩下がりのチャート(紫)と
なっていることです。

なぜ、このように右肩下がりのチャートになるのでしょうか?
またこれは一時的に右肩下がりのチャートになっているので
しょうか?

結論を言ってしまえば、S&P 500 VIX 短期先物指数は構造的な
要因から必ず下落する方向にチャートが推移する仕組みに
なっています。

これにはさきほど説明したようにS&P 500 VIX 短期先物指数が
ロールオーバーして算出した指数であることと、VIX指数先物
の場合は、コンタンゴの状態あることが多く、期先の先物ほど
価格が高くなる傾向にあるからです。

コンタンゴとバックワーデーションとは?

もう少し具体的に説明すると、満期まで残1日のVIX短期先物指数が
100円だったとすると、満期まで残30日のVIX短期先物指数は200円
など100円以上に価格をつけています。

ここでロールオーバーをすると、100円の先物を売却して、200円
の先物を購入することになります。安い価格で売って、高い価格で
買い戻しているので、当然差分の100円は損をすることになります。

このように期先の先物の価格のほうが高いコンタンゴの状態だと、
毎日のロールオーバーにより、価格は自然と下落していくことに
なるわけです。

一方で、相場に波乱が起こると、期近の先物のほうが価格が高く
なり、期先の先物のほうが価格が低く成ります。

つまり満期まで残1日の先物は200円、満期まで残30日の先物は100円と
なり、ロールオーバーすると、100円の利益が出ます。ですので、
S&P 500 VIX 短期先物指数は自然と上昇していくことになるわけです。

VIX指数の値動き自体が以下の図のように1年を通して80~90%は
平穏な状況なのでコンタンゴの状態で、10~20%の期間だけバック
ワーデーションになります。

コンタンゴの状態のほうが圧倒的に長いということはロールオーバー
するたびに、損失が発生することになりますので、価格も下落を続ける
というわけです。

まとめ

いかがでしたでしょうか?S&P 500 VIX 短期先物指数が
下落を続ける指数であることを知っている人はいると
思いますが、なぜ下落を続けるのかその仕組みまで理解
できている人はかなり少ないでしょう。

値動きの仕組みをしっかりと理解すれば、自分が投資をして
いても不安になることはありません。

次回以降で、S&P 500 VIX 短期先物指数をトレードにどう
生かすのかを紹介していきます。